Múltiplos de avaliação

O que é um múltiplo

Um múltiplo é o número de vezes um indicador que se paga por uma empresa. Nas empresas privadas, o mais usado é o múltiplo de EBITDA.

Se um negócio gera 1 000 000 € de EBITDA por ano e é vendido por 6 000 000 € de Enterprise Value, o múltiplo é 6x ("seis vezes"). De forma intuitiva: ao preço pago, seriam precisos cerca de seis anos de EBITDA para igualar o valor, sem contar com crescimento nem com as diferenças entre EBITDA e cash flow.

As duas contas que vais fazer

Os múltiplos usam-se em dois sentidos:

• Do múltiplo para o valor: EV = EBITDA × múltiplo. Se sabes o EBITDA e o múltiplo, chegas ao Enterprise Value.
• Do valor para o múltiplo: múltiplo implícito = EV ÷ EBITDA. Se sabes o preço de uma operação, descobres que múltiplo foi pago.

Porque é que os múltiplos variam

Não existe um múltiplo único para todas as empresas. Tipicamente, um comprador aceita pagar um múltiplo mais alto quando o negócio parece mais seguro ou com mais potencial de crescimento. Alguns fatores que costumam pesar:

• Dimensão: empresas maiores costumam ser vistas como menos arriscadas.
• Crescimento: um EBITDA a subir vale mais do que um EBITDA parado.
• Clientes: depender de um ou dois clientes grandes reduz o múltiplo.
• Recorrência: receitas por contrato ou repetidas são mais previsíveis.
• Dependência do dono: se tudo passa pelo fundador, o risco é maior.

Cuidados ao usar múltiplos

Um múltiplo é um atalho, não uma verdade. Antes de o aplicar, confirma que o EBITDA é sustentável (que não inclui receitas pontuais nem omite custos reais) e que estás a comparar com empresas parecidas em setor, dimensão e risco.

Lembra-te também de que o múltiplo dá o Enterprise Value. Para saber o que o vendedor recebe, ainda tens de subtrair a dívida líquida, como viste na lição anterior.